IEO，即首次交易所發行，原指由交易所發行平台幣的行為。2019年1月，幣安推出以平台幣BNB為基礎的眾籌平台Launchpad，IEO由此成為一種新型眾籌模式。
Launchpad發佈的兩個項目，BTT與FET，上市後持續上漲，吸引了代幣發行方和投資者濃厚的興趣。隨後，幣安、火幣、OKEx、Bittrex、ZB等交易所均推出或宣佈將推出IEO平台。
IEO 與首次代幣發行（ICO）的區別在於， IEO 是由交易所進行發幣募資。交易所承擔了發幣募資中關鍵的投行承銷職能，進行營銷、募集資金和代幣分發，其後，該代幣將在交易所掛牌交易。
IEO 是否僅是曇花一現？人們對其市場影響力充滿懷疑。本文將重點解釋圍繞 IEO 的幾大主題，以及這種現像對加密貨幣市場更大範圍的影響。
看法 1：
IEO 可幫助交易所的平台幣升值
任何對 IEO 的分析，都應考慮到 IEO 發幣與交易所平台幣的緊密關聯。譬如，持有幣安平台幣 BNB 的交易者才有資格參與投資幣安 Lauchpad 平台發行的新幣的抽籤，BNB 持幣量少於 100 枚的投資者不具備抽籤資格。
以太坊代幣 ETH 在 2017 至 2018 年的一波大漲，正是基於以太坊的 ICO 迎來爆發，多數項目通過募集及持有 ETH 方式進行 ICO， 導致ETH 成為 ICO 大爆發現像中的「儲備貨幣」，ETH 價格一路飆升。2018 年 1 月，ETH 一度摸高至 1,300 美元。
IEO 顯然也可能複制這一現象。幣安的抽籤規則不僅推動了對平台幣BNB 的需求，同時，這種鎖幣制度造成BNB 平台幣流動性變緩，因為其依據的是交易者在過去20 天的持幣狀況。
未來幾個月內，如果 BNB 平台幣受到投資者熱捧，我不會感到意外。
看法 2
IEO 導致近期加密貨幣市場漲勢
IEO 的架構設計，天然地製造了「害怕上不去車」的恐慌感。
在傳統證券市場，IPO 是市場行情極為有價值的風向標。在互聯網泡沫時期，新股上市第一天往往出現 50% 以上的大漲，誘發更多跟風投資，推動了創業公司跑步加入 IPO 軍團行列。負責操盤的投行往往會在賬面上預留一筆款項，在新股 IPO 上市後往上拉一拉盤。這成了投行的一貫操作，也成為 IPO 企業的默認推手之一。
IEO 的架構與此類似，相關各方精心設計了推動價格上揚和激勵早期投資者的機制。
IEO 融資額較小，通常在 300 萬-1,000 萬美元之間，項目估值也相對保守，一般在 5,000 萬-1 億美元之間。估值後，交易所可以僅賣出代幣供應量的 6%， 從而製造出投資者「害怕上不去車」的巨大恐慌感，引誘買家蜂擁入場。當 IEO 代幣公開流通後，之前的估值封頂會給代幣帶來相當大的收益率，常常是以倍數計算的回報率。
在看到早期 IEO 項目的巨大收益後，投資者們開始進場瘋搶其它 IEO 項目，期待複製早期的成功範例。有報導稱，新的 IEO 代幣發售有的不到 10 秒售罄，投資者也認為這是市場潛在需求的一個信號。
不過， IEO 對近期加密貨幣市場異動的影響力到底有多大，很難說得清。我懷疑市場上漲的主要動力來自於少數大單買入影響了價格，但 IEO 在其中扮演了一定角色，是毫無疑問的。
看法 3
真正優質的項目不會通過 IEO 融資
IEO 扮演兩個關鍵作用：融資和在交易所上幣交易。
交易所擁有廣泛的發售網絡和龐大的用戶群，可以很快接觸到大量資本。對發行代幣的區塊鏈項目而言，在流動性好的交易所上幣交易具有重要意義，它能保障代幣的流動性，通常也會帶來一些積極的價格操縱舉措。
然而，如果一個項目自身完全能夠募集到期望中的資金額度，他們沒有理由拿出相當大一筆錢來讓交易所幫忙融資。另外，高知名度項目的代幣，在二級市場很搶手，交易所本身就很願意支持這些項目，因為它們會帶來很大的流動性。
因此有觀點認為，真正優質的項目不會選擇 IEO 作為融資手段。
也有相反觀點指出，IEO 能保障項目代幣在交易所立即上幣交易，帶來短期溢價的好處，一個閃亮登場會帶來很大的市場熱情。
這一說法不無道理，但從長遠角度看，項目代幣保持價值的根基在於項目的功能和需求，價格的一時輝煌無法保證永遠的牛市。
看法 4
從長遠看，IEO 不會引發新一輪牛市
最出色的 IPO 案例往往會開啟之前已經關閉的牛市之門。
1994 年納斯達克市場的 IPO 狂潮是最著名的代表，它是早期互聯網產業開天闢地的行動。與此類似，2004 年谷歌登陸 IPO 市場，給互聯網泡沫破滅後的納斯達克市場帶來了科技股的第二春。
2017 年，Filecoin 給加密貨幣市場帶來了同樣的效應。當時，Filecoin 的代幣銷售取得巨大成功，募集到創紀錄的 2.57 億美元，頂尖風投機構參與其中。更重要的是，Filecoin 率先採用的未來代幣簡單協議（SAFT）模板被後來的很多項目效仿，促成了 Telegram 和 EOS 的天量 ICO 募資。
然而，現有架構下的 IEO 不太可能有類似的影響力。
「頂尖」項目不太可能可能採用 IEO 募資，他們自己就可以完成資本籌集。儘管 IEO 的精巧架構和代幣有限發售主要是為其投資者帶來回報，項目方最主要的回報動力還是拿以盡可能高的估值去募集盡可能多的資金。
儘管 IEO 項目取得了小規模勝利，但 IEO 是否能產生真正衝擊到整個加密貨幣市場的大規模影響，尚未可知。 Bittorrent 代幣或許有可能成長為具有革命性、受到廣泛採用的代幣，但目前看來希望不大。
不必對 IEO 期望過高
簡單來說， IEO 是一個很有意思的新現象，但並不具備革命性。IEO 主要復制了過去幾十年傳統資本市場的基本架構，給加密貨幣市場帶來了些許動力，但不太可能擁有像 ICO 那樣的巨大衝擊力。
IEO 模式的決定因素不在於背後項目的質量，而在於平台幣帶來的金融機制。將這些功能融合在一體，IEO 能刺激對交易所平台的需求，增強其功能。IEO 主要的影響效應應該是給平台幣帶來一波炒作行情，帶動平台幣價上漲。
幣安的抽籤打新機制增強了對平台幣的需求，導致市場中的平台幣流通量減少，有可能會像 ICO 在 2017 年刺激 ETH 大漲一樣，刺激其平台幣升值。
總的來說，加密生態空間從來不缺金融機制，而 IEO 無疑是一個完美的應用案例。
本文作者：Derek Hsue，Blockchain Capital 投资团队成员
精選圖源ShutterStock
