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什么是杠杆代币？
杠杆代币是ERC20代币，代表自带杠杆仓位的数字资产。例如，FTX的ETHBULL杠杆代币代表三倍牛证ETH。这意味着，粗略来说10美金的ETHBULL就代表30美元的3倍ETH杠杆仓位。
BULL杠杆代币代表做多三倍杠杆，BEAR杠杆代币代表做空三倍杠杆。
什么是杠杆代币调仓？
如果ETHBULL在开始时的杠杆倍数为+3倍，当ETH下跌10%，ETHBULL将不再为+3倍杠杆，其实际杠杆倍数约为+3.85倍=(3*0.9)/(1-3*0.1)。反过来说，如果ETH上涨10%，ETHBULL的实际杠杆倍数将变为+2.53倍=(3*1.1)/(1+3*0.1)。
这意味着，如果要保证杠杆代币的实际杠杆倍数和目标杠杆倍数（+3x）相一致，ETHBULL需要进行调仓 — 这需要通过买/卖ETH来回到杠杆代币的+3x杠杆倍数。
调仓同时也帮助用户进行了风控。当ETH跌33%时，一个常规3倍杠杆做多仓位已被平仓。杠杆代币则通过调仓避免其被平仓的风险。当ETH价格下跌时，ETHBULL会主动降低杠杆以回到其3倍目标杠杆水平。
杠杆代币的每日常规调仓将会在UTC时间00:02:00（香港时间08:02:00）进行。如果实际杠杆倍数达到4倍，杠杆代币也会进行日内调仓，以避免仓位过重带来的强平风险。
杠杆代币价格如何变动？
从调仓结束后开始，杠杆代币的价格波动是其底层资产价格波动的3倍。所以当ETH上涨2%时，ETHBULL将上涨约6%。然而，为了保证在接下来的一天中杠杆代币能有其底层资产价格波动的3倍，ETHBULL必须在一天结束后进行调仓。这也就说明在两天的跨度中由于调仓间隔的存在，杠杆代币的价格浮动有可能偏离是其目标杠杆倍数乘以其底层仓位的变动。
正常来说，在单边行情的情况下，杠杆代币的收益表现优于其他币种。例如，ETH在单日内上涨5%并在次日再次上涨5%，ETH的双日总涨幅将是10.25%。而ETHBULL由于能够在第一天结束后将赚取的利润加入底仓，继续用来加杠杆，那么ETHBULL的总涨幅为32.25%，其超过了普通3倍杠杆的涨幅30.75% （3*10.25%=30.75%）。
如果市场并非单边行情，而是呈均值回归型（mean reversion），出现双边震荡，那么杠杆代币的表现将不如人意。例如，当ETH第一天上涨5%，第二天又下跌5%，那么ETH总跌幅为0.25%。而ETHBULL则会下跌2.25%，跌幅大于普通3倍杠杆的跌幅0.75%（3*0.25%=0.75%）。
这说明了如果要计算杠杆代币的实际杠杆倍数是否跟踪目标杠杆倍数乘以其底层仓位的变动，投资者需要从调仓时间每日00:02:00 UTC开始计算，或者从日内调仓时间开始计算。
杠杆代币的成分包含哪些？
以ETHBULL为例，您可在 https://ftx.com/tokens/ETHBULL 查询到每一个ETHBULL杠杆代币所包含的成分。每一个ETHBULL杠杆代币包含美金仓位和ETH永续合约的仓位，两者均在FTX平台上。
2020年3月12日币安杠杆代币价格走势解析
整体价格走势
3月12日全天，杠杆代币根据调仓机制，价格波动如下，且此波动属于正常波动：
从上面表格中我们可以看到，3倍熊证杠杆代币（BEAR）的价格对标了BTC永续合约价格的-3倍，3倍牛证杠杆代币（BULL）的跌幅远远小于普通的3倍做空BTC永续合约。进一步来说，一个ETH的普通3倍做多永续合约在此波动下，会被爆仓，但是BULL由于跌幅小于100%，代币仍有价值存在。
日内价格走势
在3月12日，币安上的某些杠杆代币出现了价格更新滞后的情况，尤其是3倍牛证杠杆代币（BULL）。虽然ETHBULL在最后回到了正确的价格，但在一段时间内，出现了ETH价格已经下跌但是ETHBULL价格还未下跌的情况。这段时间是新加坡时间晚上9点左右，此时ETH价格跌幅在32%左右。ETHBULL的净值以及其在FTX上的价格在此段时间内下跌75%，是远远小于普通3倍杠杆3×32%=96%的跌幅，这是因为杠杆代币的日内调仓降低了杠杆代币的亏损，但是币安上ETHBULL/USDT的价格只跌了65%左右。
币安平台上，杠杆代币价格下跌延迟的原因如下：
- 大行情期间，用户在不断买入ETHBULL；
- 做市商在币安上的ETHBULL存货不足。
一般情况下，存货不足是非常容易解决的：只需要创建申购新的ETHBULL，并发送至币安平台，确保平台有足够的代币存余，供给用户（当然杠杆代币也可以按照其资产净值进行兑换赎回）。然而，在昨日剧烈行情波动下，以太坊链出现大规模链堵。杠杆代币的创建申购所支付的区块打包Gas（矿工费）和平时一样，所以在以太链如此拥堵的情况下，上链以及区块确认花费的时间是平时的数倍，导致新的ETHBULL从创建至到达币安需要数小时。这意味着，这段时间里面，币安平台上没有可以卖出的ETHBULL。所以，币安的做市商也无法卖出ETHBULL以使其回到正常价格。尽管一开始，做市商备有一定数量的ETHBULL在币安上，但这些代币很快便售罄。
3月12日新加坡时间晚9点，BULL（3倍看涨BTC杠杆代币）、ETHBULL、EOSBULL以及XRPBULL，这四个3倍看涨杠杆代币都出现了流动性不足的现象。主要原因是在币价大幅下跌时，币安平台上代币供应不足。而BEAR（3倍看跌BTC杠杆代币）、ETHBEAR、EOSBEAR以及XRPBEAR，这四个3倍看跌杠杆代币，由于价格都在上涨，所以没有出现供应不足的现象。
期间ETHBULL正常价格走势如下：
币安平台上因币量供应不足出现价格延迟，其走势如下：
优化措施
为了使币安上的杠杆代币行情与FTX更加一致，我们做了以下优化：
- 在剧烈行情下，我们会给杠杆代币的申购赎回增加更多矿工费（gas），加速节点打包，以保证新创建的杠杆代币可以更为迅速地到达币安。
- 做市商会在币安上持有更多的杠杆代币现货，以保证在剧烈行情下，做市商有足够代币去供应流动性。
- 保证杠杆代币创建平台上储备有一定数量的存货，以便在大行情来临时可以快速完成创建。
在昨日的大行情波动中，我们对BULL（3倍做多BTC杠杆代币）的流动性不足深表歉意。我们希望此后能够为用户提供更为稳定且充足的流动性。
